Ontkenningen
Het duurde even voordat ontkenningen binnenkwamen, maar toen kwamen ze ook van alle kanten. Nu moet gezegd worden dat 2000 miljard wel zo ongeveer het getal is dat de markt voldoende acht voor EFSF om in de meest negatieve scenario's toch nog daadkrachtig te kunnen optreden. Het is een kwestie van cijfers, niet van geld, want behalve schuldbewijzen van overheden en muizevallen ligt er niet veel in de kluis van EFSF. Dat geldt zowel voor de debet- als de creditzijde van de balans ...
First loss
Naar het zich laat aanzien, komt het bedrag voort uit het verzekeringsmodel/variant, waarbij EFSF 20% "first loss" accepteert, zodat met een EV van 440 mrd ongeveer 2200 mrd verzekerd kan worden (daar moet dan nog weer wat op in mindering worden gebracht, zodat netto de genoemde 2 quadriziljoen overblijft). In een RBS strategy note wordt overigens berekend dat EFSF eerder iets van 250 mrd beschikbaar heeft na de reddingsoperaties, zodat dan uiteindelijk 1250 mrd kan worden verzekerd. Het verzekeren van (een gedeelte van) staatsleningen is wat anders dan het opkopen van papier zoals de ECB dat doet en bovendien bestaat er het risico dat de obligatiemarkt nog verder gesegmenteerd wordt.
Naakt kopen verbieden
Er is een wet in de maak om het naakt kopen van CDS op staatsleningen/landen algemeen en voor langere tijd te verbieden. Daar is natuurlijk wel wat voor te zeggen, als het wordt gebracht dat het naakt kopen van verzekering tegen faillissement op staatsleningen net zoiets is als een brandverzekering kopen op het huis van een ander, maar er zijn voldoende strategieën te bedenken, waarbij het afdekken van een landenrisico zinnig is zonder dat men staatsleningen in de handels- of beleggingsportefeuille heeft. De eerste commentaren luiden dat de definitie van "hedging" (afdekken dus) veel breder zal worden geformuleerd. Het raakt ons niet of de CDS-markt dicht gaat of niet, maar van origine staan we sceptisch tegenover gereguleerde markten, zeker als dat door politici wordt bekokstoofd.
Verplicht beleggen in staatsleningen
De volgende stap is verzekeraars, pensioenfondsen en banken te verplichten in staatsleningen te beleggen. In wezen is dat proces al gaande, want de dekkingsgraad c.q. het Tier 1 vermogen is laag en dus moeten risico's van de balans en dan helpt het om veilige staatsleningen te hebben, want die tellen niet zo zwaar mee voor het kapitaalsbeslag. Mooi toch?
Bron: SNS Securities
